[敌草隆]下游采购情绪不高，敌草隆12月份价格弱稳

2025-12-26

[高温煤焦油]煤焦油市场止跌企稳，拐点已至

近期煤焦油市场下行后企稳，截至发稿，中国煤焦油现货价格（CCTX）为3124元/吨，主产区主流（山西、河北、山东）参考3200-3320元/吨左右。自12月初至今，煤焦油市场持续走弱，市场均价累计下行150元/吨左右，这波回调的具体原因？主要影响因素：1）炭黑行业亏损承压，高价原料抵触情绪逐渐增强炭黑市场长期低迷，前期原料煤焦油持续上涨，但是产品出货和价格并未得到明显改善，企业持续亏损运行，致使炭黑企业普遍对原料接货能力较弱，始终处于被动接货，因此对原料煤焦油采购数量和积极性较为低迷。2）深加工产品价格触顶，企业压力渐显该阶段深加工企业是煤焦油价格支撑的主力，而随着煤沥青和蒽油市场价格回调，对原料煤焦油价格形成风向标式的拖拽，指引煤焦油价格走弱。整体上看，煤焦油本轮下跌主要因素是下游产品的拖拽。本周煤焦油市场逐渐止跌企稳，那么对煤焦油价格主要的托底因素是什么？主要托底因素：1）焦化行业开工小幅下行，局部供应存在缺口近期由于行业利润一般，局部地区存在环比减产，因此焦化行业整体开工不高，煤焦油供应有限，行业库存减量，其中山东地区出现供应缺口。2）下游整体开工持续坚挺，对煤焦油需求有存12月下游深加工和炭黑行业开工始终维持在高位，煤焦油降价期间，出于抵触压价心态，部分下游企业接货量不足，致使原料油库存下降，到了一定低位不得以提升接货意愿，因此周内煤焦油招标价格部分企稳，部分小涨。而招标价格是煤焦油市场风向标，从而在消息面上给煤焦油市场带来支撑和提振。3）下游产品跌幅收窄，出现企稳迹象 煤沥青、蒽油和工业萘市场价格逐渐止跌，收窄跌幅，对原料的利空影响逐渐消退。整体上看，煤焦油本轮止跌企稳的托底因素是供需面支撑。那么当前煤焦油市场拐点已至，后期走势该将如何？高点在何处？下面进行具体分析：首先供应上：1月鉴于钢材市场进入疲软期，焦化开工预计小幅下降，届时煤焦油难有增量，当前煤焦油行业库存不高，因此煤焦油供应支撑仍存，并且局部地区煤焦油供应紧俏的状态短期难以改善。其次需求上看：深加工行业当前存有利润，后期煤沥青和蒽油预期尚可，炭黑则存在供暖任务，因此下游深加工和炭黑开工预计后期依旧维持在偏高位，买盘对原料存有固定需求。除此之外，进入1月份部分下游企业预计陆续开始进行春节备货，对原料采购心态或提升。不过进入2月后多数下游企业会逐渐的备货完成，而到了春节前部分下游企业或停产降负。最后下游产品上看：1月煤沥青和蒽油市场预计重心上行，2月预计波动有限。炭黑后期订单商谈基本会一次性敲定两个月的出货量，1月价格预计波动有限，进入2月基本也以执行订单为主，整体来看产品端对原料略存一定支撑。因此综合来看，根据以上分析：1月煤焦油市场价格预计整体向上，中间回调概率不大，主产区主流波动区间参考3250-3550元/吨。2月煤焦油市场整体波动有限，以稳为主，不排除下游备货完成后价格窄幅回落，主产区主流波动区间参考3300-3450元/吨。

2025-12-26

[双氧水]供需利好并存，双氧水市场稳步上行

市场综述：12月份，国内双氧水市场稳步上行。供应端华中及南部地区双氧水装置检修集中，需求端纸厂采购良好，磷酸铁及磷酸铁锂需求尤为旺盛，浙江地区己内酰胺对双氧水需求增量显著。供需双重利好下，双氧水浓品市场宽幅上行，并带动稀品价格小涨。截至发稿，27.5%双氧水市场均价808元/吨，同比月初上涨5.49%；50%双氧水市场均价1647元/吨，同比月初上涨12.81%。山东地区：月初，检修装置复产，个别大厂外销量增加，需求端变化不大，市场买气不佳，价格弱势下滑；随着区域内个别厂家自用量的提升，市场商品量有所减少，部分水企库存保持低位状态，市场价格稍有反弹。后半月，区域内供应端情况不一，双氧水外售与自用皆有出现，新装置投产延期，区域价格渐稳。华北地区：本地装置正常生产，供应稳定，月初受外围货源减少影响，区域内供应偏紧，下游化工及环保行业需求稳定，市场供需平衡，企业出货顺畅，价格稳步上行。月末下游需求转淡，下游采购热情不高，企业下调价格以促出货。安徽地区：供应端装置整体开工良好，停机装置暂未恢复，新装置未投产。江苏地区纸厂需求量可观，支撑安徽地区稀品价格上行。相较稀品，浓品涨幅更大。西南地区新能源产业对浓品需求旺盛，叠加月内云南个别双氧水装置运行不稳定，安徽地区浓品大量出往西南地区，价格涨至年内最高点。上中旬区域内货源紧缺，至下旬市场供应逐渐宽松，企业库存低位，月末稳价签订月单为主。浙江地区：供应端平稳运行，企业前期订单充足，库存无压，本月区域内己内酰胺大量外采，需求显著增加，企业报价上调。月中旬个别企业补涨，市场消化涨幅，实单成交上移。下旬需求支撑仍存，企业报价个别上调。江苏地区：供应稳中有增，区域内重启装置经调试后生产稳定，保持满负荷开工，HPPO法环氧丙烷开工良好，双氧水外售量减少，下游纸厂及纺织印染需求稳定。浙江地区需求旺盛带动苏南地区货紧价坚。江西地区：供应端开工低位，有装置检修从11月延续至12月末，月内复产与新增检修并存，下游纸厂需求稳定，叠加广东地区装置同步检修，江西地区货源偏紧，稀品价格坚挺。西南及湖北地区新能源产业采购双氧水稳定，浓品价格宽幅上行。两湖地区：湖北地区有大厂月内长检，利好支撑较足。下游方面玖龙受环保政策影响短停，对双氧水市场影响有限。磷酸铁企业高负荷运行，对双氧水采购量可观。湖南地区货紧价坚。河南地区个别装置低负生产，下游纸厂需求稳定，区域内货源偏紧，市场上涨。华南地区：12月中旬华南地区个别装置检修，叠加江西地区检修，市场货源偏紧，供应端利好支撑市场上行。月末，检修装置复产，实单价有小幅回落。后市预测：供应端，双氧水前期检修企业从12月末起陆续恢复，部分新增产能预计在1月份投入生产，新增检修计划寥寥无几，且为小产能装置或临时检修，对供应影响有限，整体来看双氧水供应增加。需求端，下游纸厂及纺织印染需求预计下滑，HPPO法环氧丙烷价格仍处上行趋势，开工预计稳中有升，己内酰胺装置负荷趋于稳定，消耗双氧水良好，磷酸铁锂头部企业陆续发布装置检修公告，预计检修时间为期一个月，或将影响磷酸铁的产出情况，对双氧水的需求可能回落。情绪面，业者对后市短期看稳，长期看跌。山东地区供应端检修与新投产并存，需求面无新增利好，业者看稳为主。江浙皖地区供应端开工稳定，安徽地区有新老装置预计近期开机，浙江巴陵恒逸己内酰胺预计持续采购，但纺织印染需求转淡，场内供应放量预计增加，业者短期看稳，长期看跌；江西及其周边地区检修利好，需求端纸厂及新能源支撑稳固，双氧水行情偏好。华南地区装置检修结束，叠加周边地区开工良好，业者看跌。综上，1月份双氧水供需端皆有利空，预计双氧水市场高位回落，步入下行区间。

2025-12-26

[液化气]替代双轨驱动，液化气市场价值重锚

【摘要】2025年，中国液化气市场在表面平静中进行了一场深刻的身份转向。过去，它的故事围绕着千家万户的灶台与餐馆后厨的炉火展开；如今，叙事的主线已迁移至庞大化工厂的反应塔与管线。这一整年，市场在供强需弱的宽松格局下，价格中枢温和下移，但更关键的变化发生在结构层面：一场由具体政策工程和成本比较驱动的能源替代，正永久性重塑液化气的需求版图，迫使整个产业链在阵痛中寻找新的价值锚点。一、替代进行时：从宏观趋势到微观事实（一）宏观政策实施情况液化气在传统燃烧领域的萎缩，在2025年已不是预测，而是转化为一系列可量化、可追溯的地方工程与市场选择，主要沿着两条路径加速推进。政策驱动的刚性替代：全国范围内的城镇燃气安全专项整治，特别是高层建筑禁用瓶装液化气的要求，在2025年催生了众多限期完成的改造工程。吉林省辽源市是典型案例，该市将原计划2027年底完成的“瓶改管”工程集中攻坚，在206天内为32个小区、2.6万户高层住宅通上管道天然气，同步新建管网161公里。类似故事在全国上演：河南省郑州市推动超过200户商业用户改造，完成2500余户老旧小区通气；安徽省长丰县针对餐饮场所与老旧小区商户，年度改造完成率达95%。这些工程不仅消除了安全隐患，更为用户降低了30%-40%的用气成本，其影响是永久性的——需求被直接切除，而非暂时抑制。市场选择的经济性替代：在工商业领域，“瓶改电”凭借更低的长期运营成本和明确的补贴政策迅猛推进。广东省是这一趋势的先锋，2025年1-4月，仅广东电网完成的电能替代电量就达150.16亿千瓦时。在佛山，政府与电网企业联合为改造提供“一站式”服务与设备补贴，前四个月即有33家商户和27个建筑工地食堂完成改造。对于餐饮经营者而言，电力在安全性和综合成本上的优势，使替代从政策鼓励转变为主动的市场决策。表：2025年部分“瓶改管/电”地方项目及其直接影响（二）替代能源市场分析第一季度至四月初：替代的黄金窗口。在此期间，民用气市场价格从年初的4837元/吨震荡攀升，在4月8日达到全年峰值5127元/吨。与此同时，LNG价格则在相对较低的区间运行。两者价差显著，LNG的经济性优势极为突出，这正是工商业用户进行“瓶改气”或“瓶改电”成本核算最具吸引力的阶段。四月中旬至十月上旬：僵持与观望期。民用气价格自4月高点回落，并在夏季进入下行通道，LNG价格也同步走弱，两者价差虽然存在，但并未极端扩大。此时，替代的经济性驱动依然存在，但紧迫性有所缓解，市场进入一个由政策主导具体项目推进，而价格因素提供基础环境的阶段。十月下旬至年底：格局逆转与替代弹性测试。从10月下旬开始，LNG市场价格启动了一轮强劲上涨，而同期民用气价格则从4150元/吨温和回升至4261元/吨。到12月下旬，LNG均价甚至已低于民用气，价差关系发生逆转。第四季度的价格逆转表明，天然气对液化气的替代并非不可逆的单向行驶。它存在显著的价格弹性，然而，这并不否定替代的长期结构性趋势。天然气对液化气的替代，是一个由政策刚性和价格弹性双轨驱动的复杂过程，年度初期的价差为替代创造了黄金窗口，推动了大量市场化改造项目；而年末的价格逆转则像一次压力测试，证明了脱离价格优势后，纯粹的市场化替代会放缓。最终，政策决定了哪些需求必须被永久转移（刚性替代），而价格则决定了其余需求转移的速度和广度（弹性替代）。图：2025年民用气与LNG均价对比（元/吨）二、需求结构剧变：燃烧退场与化工主导具体而微的替代行动，汇总为2025年液化气需求结构的根本性逆转，“化工进、燃烧退”成为年度主旋律。燃烧需求呈现断崖式下滑，成为市场主要拖累。2025年上半年，国内液化气燃烧用量同比骤降19%，减量超过200万吨，这不仅源于民用领域的“瓶改管”，也受工商业领域“气改电”、“气改气”的冲击。燃烧需求占总消费量的比重已降至历史性的15%以下，其萎缩具有不可逆性。与之形成尖锐对比的是化工需求的崛起与主导。2025年上半年，液化气化工需求逆势同比增长5.5%。从月度数据看，化工用量已达燃烧用量的3至4倍，彻底改变了市场的定价逻辑与资源流向。以山东省为例，其液化气总需求占全国29%，而其中高达89%为化工需求，这使得该区域市场行情基本由原料气的化工逻辑主导，民用气价格逐步丧失独立性。这种结构性变化在供应端得到直接呼应。炼厂策略积极调整，将更多资源作为化工原料定向销售，民用气外售量被压缩；进口结构也同步优化，全年进口量虽增，但资源明显向化工倾斜，民用气相关进口资源同比下降。表：2025年LPG需求结构变化对比三、市场新常态：价格逻辑重塑与行业重心迁移在替代加速与结构反转的双重挤压下，2025年液化气市场呈现出一种复杂的新常态。首先，价格运行逻辑被结构性重塑。民用气价格失去了独立上涨的基础。其“天花板”被LNG和电力的实际替代成本牢牢封顶；其“地板”则取决于作为化工原料的替代价值。因此，尽管受国际油价、地缘政治等因素扰动，2025年1-6月国内民用气均价同比仍下跌1.71%，传统旺季不旺特征凸显。市场价格在“燃料替代顶”和“化工原料底”之间震荡，波动区间收窄。其次，行业价值重心发生战略性迁移。产业链的关注焦点与竞争核心，已从终端分散的燃气配送网络，转向对上游化工原料的稳定供应和成本控制能力的争夺。对于贸易商，业务重心从组织民用气批发转向为大型PDH装置提供供应链服务；对于炼厂，优化产品结构、提升化工气比例成为必然选择。全年港口库存中，民用气库存占比从年初持续下降，而化工用气库存占比相应提升，正是这一重心迁移的直观体现。四、未来展望：在结构性通道中寻找确定性展望2026年及以后，2025年确立的结构性变革将继续深化，行业将在转型通道中前行。替代深化，需求分化：“瓶改管”政策在各省份已明确的2026年度目标将继续推进，燃烧需求预计再下降2个百分点。市场将分化为：政策彻底替代的“空白区”、经济性替代的“竞争红海”以及管道难以覆盖的“残余市场”，后者总量有限且运营成本高，无法支撑过去的市场规模。化工主导，增长承压：化工需求占比预计将进一步上升，但增长面临压力，当前PDH装置利润普遍不佳，其下游丙烯价格已跌破2023年低点，可能延缓新产能的投放与实际需求的释放。化工需求的弹性将成为影响全局的关键变量。供应宽松，格局重塑：全球液化气供应能力持续增长，国内炼厂产能释放趋缓，进口依存度将小幅提升；但供应宽松的局面短期内难以改变，市场交易机会将更多集中于月间价差、区域价差及产业链利润再分配等结构性机会。

2025-12-26